S2 · AI 资本开支 × 融资成本
升温AI 基建是高杠杆资本开支游戏，长端利率决定地基。
全球债券收益率飙升
美 10Y 4.797%、30Y 5.277%，日 10Y 触 3%（1996 来首次）；布伦特 94.65 美元（美伊冲突）。
Broadcom Q4 指引不及预期跌 5.26%
AI 链定价门槛高到「符合预期都不够」。
Waller 放鸽；Cognition 估值两个月 260 亿→470 亿美元
加息概率 68%→48%；Cognition 年化收入 4.92 亿→9 亿+。
博通 Q3 财报超预期推翻 9/2 叙事；韩电预收 5 年电费
AI 半导体收入 167 亿（+221%），Jalapeno 出货，AI 收入指引一年翻倍至 1150 亿美元；联合 Apollo、黑石设 AI XPV 融资平台。融资成本压力从数据中心传导到晶圆厂。
Crusoe 暂停 1.8GW 园区；AI 半导体五日暴跌；卢特尼克确认芯片关税 Phase 2
博通超预期财报未能阻止回撤（5 日博通 -18%/美光 -12%/英伟达 -6.5%）；分析师归因 Anthropic 涨价向 CSP 传导、行业洗牌开始；同日卢特尼克确认「在美建厂免税」关税框架——资本开支的地理被重写。隔夜纳指 +1.96% 反弹，多空对峙。
Stargate UK 复盘：£300 亿中约 £200 亿为假设性投资
媒体复盘披露：OpenAI 从未实地考察关键地块，仅约 £100 亿有实质承诺，项目 4/9 已因英国电价（约美国 4 倍）与版权不确定性暂停，英国 AI 大臣与 OpenAI 对暂停原因各执一词。继 Crusoe 暂停 1.8GW 之后第二个「公告规模≠资本承诺」样本。
字节跳动将获 296 亿美元银团贷款，2026 资本开支冲 700 亿美元
原计划 200 亿超购至 296 亿，2026 亚洲第二大美元银团贷款（仅次于软银 400 亿过桥）；SOFR+68bps 创中企境外贷款利差最低纪录（2024 年为 85bps），花旗/摩根大通协调、3+2 年。2026 capex 拟提至最高 700 亿美元（约为 2025 两倍以上）、2027 或推 1000 亿；TrendForce 估 2026 九大 CSP capex 8867 亿美元、中国四家同比 +80%。中国大厂 AI 竞赛从模型层烧到资产负债表，债务融资接棒股权。
高盛周末研报定调『Astra 正是 AI 牛市一直在等的』；软银涨 8%、甲骨文涨 3%
Delta-One 交易台 Privorotsky 转向：模型真正更聪明时企业会挖掘全新场景而非单纯省钱，需求格局再度改变。9/4 的 AI 半导体回撤（博通五日 -18%）获得叙事修复窗口。
微软给 Xbox 云游戏上锁 15 小时/月：AI 算力挤占进入产品规则
Azure AI 年营收首破 1000 亿美元（Q4 +43%），游戏业务 -10%、裁员约 3200 人；15 小时为云游戏盈亏平衡点。算力机会成本首次以产品限量形式定价。
Anthropic 11 个月锁定 5170 亿美元算力、14.8GW：IPO 前军备竞赛期货化
合作方涵盖谷歌/亚马逊/微软/SpaceX；对照黄仁勋 9/7 披露 Astra 训练用超 10 万张 GB NVL72、『40 万张 GPU 即将上线』。算力协议价值远超收入量级，履约依赖 IPO 融资与推理收入。
亚马逊×高通：600 亿美元定制推理芯片采购绑定 2500 万股认股权证
双方共建面向 AI 数据中心的定制推理芯片与最高 1.6T 光互联；高通向亚马逊发行最多 2500 万股认股权证（行权价 161.26 美元，归属与实际采购挂钩，375 万股已因初始承诺归属）。云厂用股权把芯片供应商绑上牌桌，定制 ASIC 阵营再添一极。
Cognition AI 融资 20 亿美元、估值 480 亿美元：ARR 五个月近翻倍
E 轮由 a16z 与 Accel 领投、Founders Fund 参投；年化收入自 5 月的 4.92 亿美元增至近 9 亿美元，AI 编程赛道估值刷新纪录。
AI 借贷潮重塑债市：单日 6 家美企赴欧发债创纪录，10Y 美债站上 4.8%
亚马逊、Uber 等 6 家 9/9 单日赴欧发债创纪录，年内在欧发债 1490 亿欧元；财政部 60 亿美元长债回购低于预期，10Y 上行；FOMC 9/15-16 加息概率 52-60%，冈拉克警告按兵不动反而推高长端。
SpaceX 算力托管再签年化约 133 亿美元新单、年底 ARR 冲 1000 亿；甲骨文 RPO 达 6640 亿美元
SpaceX CFO：新协议 12 月起月入约 11 亿美元，Anthropic 月付约 12.5 亿、谷歌 10 月起月付约 9.2 亿；地面算力年底超 2GW、明年 5-10GW，首批轨道计算卫星明年发射。甲骨文 FY27Q1 云基建收入 +121% 至 74 亿美元，FY27 数据中心投资约 700 亿美元。
全球央行连锁加息：美联储三年多来首次加息后，日本央行升至 1.25%（1995 年以来最高）
海湾五国（沙特/阿联酋/卡塔尔/巴林/阿曼）与香港金管局（4.25%）跟进 +25bp，欧央行本月已第二次加息。日元加息后一度贬至 158 区间，日本政府 18 日晚进行「汇率询价」干预前兆操作，19 日凌晨回升至 156。战争通胀完成全球货币定价，AI 军备竞赛的发债融资成本系统性抬升。
甲骨文约 180 亿美元「星际之门」AI 项目贷款承压：银行报价面值的 89-91 美分
该贷款用于新墨西哥州 Project Jupiter 数据中心；同期瑞银把 2026 全球 AI 资本开支预测上调至 9980 亿美元（内存成本急涨是核心驱动），荣鼎估算 2026 中国 AI 基建开支 +103% 至 9320 亿元。
纳指创收盘新高：Meta +11.43%、AMD 市值首破万亿美元、ARM +17.16%
美股三大指数集体收涨（纳指 27122.09，+2.26%；标普 7764.70；道指 52048.83）；催化为 Muse 登顶免费榜与费半大涨（英特尔 +12.14%、AMD +9.95% 首破万亿、高通 +9.29%）。AI 行情与融资成本担忧并行：同日软银启动史上最大规模垃圾债之一。
软银寻求发行超 110 亿美元垃圾债（100 亿+10 亿欧元），史上最大规模高收益债之一
投资级市场承压（甲骨文「星际之门」贷款 89-91 美分）后，AI 资本开支融资链下沉至高收益债市场；信用市场对 AI 泡沫的定价进入新阶段。
跟进点
- 周五非农（预期 +5.6 万）
- 9/11 CPI——霍尔木兹能源冲击首个完整读数
- 9/15-16 FOMC
- 30Y 是否站稳 5.2%
- 数据中心项目融资成本重估的具体案例【待补充】